• 過去一週表現回顧：希臘債信疑慮再獲舒解，政府債市收紅

花旗全球債券指數週線收紅0.19% (彭博資訊，截至3/4)，儘管美歐及新興國家公佈的經濟數字偏向正面，引領股市普遍收紅，繼而減低政府債市的防禦性需求，惟因希臘政府宣佈48億歐元赤字縮減新計劃，且順利發行50億歐元十年期公債，吸引逾160億歐元資金超額認購，市場預期債務危機可望舒緩，希臘公債週線大漲1.97%，也帶動歐洲債市漲幅有0.28%。

至於美債部份，儘管仍持續有公債標售的供給面壓力，但因一月個人消費支出核心指數零成長，通膨數據溫和支撐公債盤勢，美國十年期公債指數力撐0.37%的漲幅，惟二年期公債則落寞收黑0.05%。另外，受惠股市普遍揚升，投資人追逐高利資產的心理趨使，高收益公司債及新興債市分別再揚1.07%及1.24%。(取花旗債券指數，原幣計價)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：利率會議及希臘事件演變

富蘭克林證券投顧表示，未來一週利率會議集中於亞太地區，如泰國(3/10，預估持平於1.25%)、紐西蘭(3/11，預估持平於2.5%)、南韓(3/11，預估持平於2%)及菲律賓(3/11，預估持平於4%)，由於馬來西亞才剛開始升息，因此這些國家利率動態及央行聲明稿內容值得留意。至於債市焦點還會持續放在希臘問題上，由於歐洲央行總裁特里謝3/4日公開反對國際貨幣基金援助希臘，因此後續德法兩國與歐盟執委會動向益顯重要。此外，3/10葡萄牙預計發行至多75億歐元債券籌資，是否能像希臘般順利則是另一觀察指標。 考量各項不確定性因子仍將左右投資人心理面，預料市場將較為波動，建議投資人宜配置債券以防禦。

• 中長線投資展望：工業國家財政問題須長期抗戰，精選新興債及公司債分享經濟復甦榮景

根據EPFR Global的資料統計，截至3/3為止的一週，全球債券型基金淨流入金額創紀錄達到26億美元，主要因貨幣市場型基金之資金大舉流出，欲轉往更高息之投資標的所致。富蘭克林證券投顧表示，全球債市今年面臨兩大干擾因素，一是政府的退場機制，二則是部份國家的主權債信問題。

就退場機制而言，以美國及中國政府動作最受矚目，但退場機制不應僅視為緊縮資金的利空，而應樂觀看待為經濟至少已擺脫衰退困境，因此建議投資人可多著墨於能受惠景氣多頭的新興債及高收益公司債。另外就主權債信問題，雖然美歐日等工業國家負債高築的問題需長期抗戰，但至少就短線上希臘問題已越趨明朗化，有助營造各類債市的表現空間。

富蘭克林證券投顧認為，中長期市場仍將回歸新興國家體質強健、美國高收益債債信風險降低的基本面行情，利於風險性債市走勢，建議投資人依照自身風險屬性，債券比重建議佔三至七成不等，其中以全球債市為核心，分批加碼新興債市與美國高收益債市，以較穩健的方式分享景氣回升行情。

區域債市–美國政府債市

• 過去一週表現回顧：通膨數據溫和，政府債市週線收紅

雖然希臘提出48億歐元縮減赤字新方案，債信疑慮暫獲舒緩、財政部宣佈下週將標售740億美元公債，政府債市週線仍逆勢收紅，主要原因為(1)經濟數據錯綜，聯準會褐皮書報告指出房地產與貸款需求仍舊疲弱，就業市場疲軟，加以一月待完成銷售成屋意外萎縮7.6%、二月ISM製造業指數未如預估，掩蓋一月個人支出與二月ISM服務業指數優於預期的消息；(2)通膨數據，一月個人消費支出核心指數零成長，通膨數據溫和支撐政府債市走勢，總結過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲0.37%(截至3/4)。過去一週聯準會淨收購100億美元抵押貸款證券(2/25~3/3)，花旗政府債吉利美指數週線上漲0.43%(截至3/4)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：零售銷售、密西根大學消費者信心指數、上週初次請領失業救濟金人數、公債標售狀況

未來一週所公佈的經濟數據較為清淡，主要焦點在於二月零售銷售、三月密西根大學消費者信心指數初值與上週初次請領失業救濟金人數，各項指標預估值呈現持續改善現象。另外，財政部將於3/9~3/11分別標售400億美元三年期公債、210億美元十年期公債與130億美元三十年期公債，合計規模達740億美元，公債標售狀況亦是觀察重點。

• 中長線投資展望：政府債吉利美 防禦股市漲多回檔風險

富蘭克林證券投顧表示，企業獲利增長帶動經濟自谷底復甦，不過房市與勞動市場改善腳步顯得相對蹣跚，觀察近期各項房市數據，一月成屋銷售連兩個月下滑、新屋銷售萎縮至紀錄以來低點、待完成銷售成屋亦意外萎縮7.6%，顯示房市尚未明顯止穩，另外，現階段歐美失業率仍處於高檔水準，民眾消費心態較為保守，景氣復甦力道恐將相對疲弱。有鑒於目前處於通膨溫和以及高失業率環境，央行預料將維持利率水準不變以刺激經濟成長，加以市場變數尚存，包括政府救市機制退場時間點、高負債國家債信問題等不確定因子依舊縈繞，政府債市走勢可望獲得避險買盤支撐，建議保守型投資人可納入無供給量壓力的政府債吉利美，作為資產組合部份配置，藉此防堵市場震盪風險。

區域債市–投資等級公司債市

• 過去一週表現回顧：金屬與能源產業領漲 投資級公司債指數連兩週收紅

花旗投資等級公司債指數週線上漲0.74%(至3/4)。利多包括：(1)希臘債信問題緩解，希臘政府提出48億歐元縮減預算赤字新方案，舒緩投資人疑慮，美元回貶、帶動金屬礦業、能源價格止跌回升，油價重回每桶80美元以上價位；(2)經濟數據告捷，二月ISM製造業指數連續七個月守在50擴張點以上，ISM服務業指數亦攀至2007年12月以來高位，輔以一月個人支出增長0.5%、工廠訂單增加1.7%，上週初次請領失業救濟金人數亦減少2.9萬人至46.9萬人，經濟復甦跡象更趨明朗；(3)企業債信強化，信評機構標準普爾表示美國信用市場的債信正處於改善之中，今年以來截至二月底，企業債信調升家數達37家，高於去年同期的19家，債信調降家數則自去年的215家顯著降至34家，突顯美國經濟與金融市場的改善狀態，標準普爾預估今年高收益債違約率可望降至5%。(4)企業債發行轉趨熱絡，美林證券表示在希臘債信疑慮淡化、財報公佈告一段落後，企業發債活動將再度回溫，預估三月份投資級公司債發行量可望達950億美元、高於二月475億美元。

產業部份，除汽車周線逆勢收黑0.78%，其餘產業均為上漲，並以金屬礦業、造紙林業、天然氣管線、天然氣配送商漲幅逾1%最為亮眼。

• 未來一週市場展望與觀察指標：公債標售狀況、西歐主權債信、經濟數據

未來一周須觀察的指標包括：美國財政部標售公債狀況、希臘政府債信問題發展、以及經濟數據表現。未來一週將公佈二月零售銷售、三月密西根大學消費者信心指數初值與上週初次請領失業救濟金人數，投資級公司債利差經過大幅度縮減之後，利率的敏感度增溫，易受公債市場表現影響，故須留意未來一周公債標售狀況。據彭博資訊統計(截至3/4)，美林投資級公司債指數利差縮減至183個基本點。

• 中長線投資展望：透過投資等級公司債、高收益債 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，標準普爾公佈二月份違約率報告，美國高收益債違約率自一月10.9%微幅下滑至10.5%，並預估今年底可望降至5%水位。雖然近期希臘債信問題餘波蕩漾，但不影響公司債市基本面發展，受惠債信風險下滑、獲利盈餘回升、以及利差的持續優勢，可望持續引領資金回流公司債市。高盛證券 (2/19)提出以投資級公司債市而言，受惠價格落後補漲與債信回升利基，金融產業將擁有最佳投資價值，但受限於終端需求仍舊疲弱、儲蓄率上升的零售、汽車、營建業，則建議減碼。

富蘭克林證券投顧認為，著眼於:1.美國貨幣與財政政策彈性與積極度大於歐洲、2.美國企業積極削減成本、歐洲則有勞工成本僵固問題、3.歐洲政府的預算赤字問題，現階段佈局建議以美國公司債為首選，並加碼與景氣具正向連動性的高收益債市，網羅債信與企業獲利回升契機。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：企業面數據改善，歐美高收益債市連三週收紅

花旗美國高收益公司債指數週線上漲1.07%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲1.49%(迄3/4)，主要原因為：(1)經濟數據好轉，美國一月個人支出上揚0.5%、二月ISM服務業指數攀至53，創2007年12月來高點、上週初次請領失業救濟金人數降至46.9萬人；歐元區二月採購經理人製造業指數攀至54.2，創2007年8月來高點；(2)債信疑慮舒緩，希臘宣佈48億歐元赤字縮減新計劃，市場預測可望緩解債務危機；(3)低利率政策持續，歐洲與英國央行分別宣佈維持利率水準於1%與0.5%不變，各項利多激勵歐美高收益債市走揚。產業方面，Charter Communications表示由於業務量上揚且緊縮成本，上季財報優於預期，寬頻指數上漲1.47%；由於手機與電腦需求增加，半導體工業協會(SIA)表示全球一月份的半導體銷售較12月增加0.3%至225億美元，科技與通訊指數上漲1.93%、1.56%；，油價站上80美元/桶關卡，帶動石油瓦斯、能源設備與公用事業漲幅均逾1%。

• 未來一週市場展望與觀察指標：經濟數據、股市走勢

歐美大型企業財報公佈已接近尾聲，希臘政府公佈削減財政赤字新方案，暫緩市場債信疑慮，該國標售50億歐元公債吸引逾160億歐元資金超額認購，就短線而言，經濟數據表現將是影響高收益債市走勢的主要因素，未來一週美國將公佈二月零售銷售、三月密西根大學消費者信心指數初值與上週初次請領失業救濟金人數；歐元區、英國、法國與德國將公佈一月工業生產指標。根據彭博資訊統計(截至3/4)，美林美國高收益公司債指數利差降至649個基本點，美林歐洲高收益公司債指數利差為721個基本點。

• 中長線投資展望：基本面利多不變，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，聯準會主席柏南克發表國會證詞指出目前就業市場疲弱、通膨仍屬溫和，央行將持續維持利率於低檔水準，顯見調升重貼現率目的在於吸收市場過剩資金，而非全面緊縮貨幣政策，政府適度調控資金水位有利於整體市場長期穩健表現。

此外，美國史坦普500大型企業已有489家公佈上季財報，高達72.6%優於市場預期(彭博資訊，截至3/3)，加以目前管理階層仍專注於創造現金流量、縮減負債以健全資產負債表，今年高收益債違約率可望有大幅下滑空間，預料長線仍將反應景氣復甦、企業獲利與債信基本面好轉等各項利多，短線高收益債市走勢較為震盪，反而營造進場投資契機。就產業相對投資價值而言，建議投資人可優先留意具有補漲題材的能源、公用事業、金融，資產負債表穩健且併購題材活絡的廣播媒體，以及具有防禦色彩、殖利率水準優異的食品菸草等產業。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：希臘債信疑慮再獲舒解，新興債市持續揚升

花旗新興債指數週線揚升1.24%(彭博資訊，截至3/4)，美歐及新興國家公佈的經濟數字偏向正面，引領全球股市普遍收紅，投資人追逐高利資產的心理趨使，營造新興債市資金行情。另外，希臘政府宣佈48億歐元赤字縮減新計劃，且順利發行50億歐元十年期公債，市場預期債務危機可望舒緩，商品價格反應樂觀預期而揚升，也帶動如巴西、委內瑞拉、秘魯、俄羅斯及阿根廷等商品生產國債券指數漲幅均逾1%以上。

亞債部份也表現不俗，馬來西亞央行3/4利率會議決議升息一碼至2.25%，表示乃因經濟已擺脫去年的衰退而復甦，升息是為了避免金融有失衡發展，馬債指數雖仍有0.23%的漲幅，但不如同日宣佈利率不變的印尼債券表現，印尼央行表示並不預期在第二季前通膨會形成明顯壓力，因此本次會議仍維持利率不變於6.5%，推升花旗印債指數週線漲幅高達1.61%。另就利差部份，受到投資人風險趨避心理減緩影響，美林新興債指數利差週線收斂12個基本點至274點作收 (彭博資訊，截至3/4)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：利率會議及希臘事件演變

富蘭克林證券投顧表示，未來一週利率會議集中於新興亞洲地區，如泰國(3/10，預估持平於1.25%)、南韓(3/11，預估持平於2%)及菲律賓(3/11，預估持平於4%)，由於馬來西亞才剛開始升息，因此這些國家利率動態及央行聲明稿內容值得留意。至於債市焦點還會持續放在希臘問題上，由於歐洲央行總裁特里謝3/4日公開反對國際貨幣基金援助希臘，因此後續德法兩國與歐盟執委會動向益顯重要。此外，3/10葡萄牙預計發行至多75億歐元債券籌資，是否能像希臘般順利則是另一觀察指標。考量各項不確定性因子仍將左右投資人心理面，預料市場將較為波動，建議投資人宜配置債券以防禦。　

• 中長線投資展望：新興國家財政狀況相對穩健，有助延續新興債市資金行情

富蘭克林證券投顧表示，雖然希臘主權債信問題已暫時獲得舒解，但未來財政改革之路漫長，恐將拖累經濟成長步調，另外也不能忽略美國及日本也同樣有政府負債高築的問題，相較而言，新興國家整體的財政狀況就穩健許多。雖然單一新興國家的波動風險較高，但仍不乏有個別投資題材，包括韓國及墨西哥公債可望於今年被納入花旗世界公債指數，有資金行情可期。另外，俄羅斯及阿根廷也正積極努力想重回國際市場籌資，有助債券殖利率往下收斂。再者，亞洲的印尼債市更相繼受多家券商所推薦，更可期待其主權債信能夠有登上投資級的一天。

富蘭克林證券投顧認為，市場對政府債信的既有認知在未來恐怕要做修正，因為這波金融風暴已更加確立新興國家比已開發國家有更為強勁的基本面。建議投資人可趁市場有震盪時進場建立新興債部位，以分享新興國家長線成長契機。